地缘“迷雾”未散，原油“拉锯”行情能持续多久？

周五夜盘随着以色列地面部队在加沙扩大行动，油价又摆脱颓势从日内低位大幅反弹超3%。在巴以冲突风云突变后，油价连续四个交易日走出大阴大阳的反复拉锯行情，让不少投资者在起伏的油价中迷失了方向。

随着地缘溢价逐渐被挤出，过去一周油价从高位回落，然后在高位区间下沿支撑下走出拉锯行情。多重影响因素下，油价的走势颇为挣扎，连续几天在区间内来回振荡。巴以冲突向着可控的趋向发展，同时冲突仍存在反复的风险，这也让油市地缘风险降温的同时，投资者仍对潜在的风险保持谨慎。巴以冲突对油价的扰动仍会持续，在这之前油价在区间振荡中蓄势，直到局势明朗投资者将注意力重新集中到原油自身供需层面，再做出方向选择。

透过地缘因素迷雾，观察过去一段时间原油市场的表现，油价驱动正在从欧佩克+减产推动油价重心上移开始发生变化。典型的盘面指标显示，从9月份开始全球成品油裂解差持续走弱，油价10月初急跌阶段，成品油市场比原油表现的更弱，显然减产推动的高油价开始伤害到需求端。进入10月之后，原油市场月间差快速转弱，即便是全球原油库存降至5年底低点，库欣库存维持低位，巴以冲突带来供应的扰动均未能重新推动原油市场月间差保持强势，显然市场已经从三季度积极看涨油价转变为四季度预期更为谨慎。最新持仓数据显示，WTI、布伦特原油投机净多头寸均有所回落。CFTC最新数据显示，截至10月24日当周，WTI原油期货投机性净多头头寸减少3862手至179489手。而洲际交易所（ICE）布伦特原油期货投机性净多头头寸减少10766手合约至216696手合约。

从原油市场供需层面来看，EIA公布的数据显示过去一周美国原油成品油继续呈现去库。具体数据显示，截至10月20日当周EIA原油库存137.1万桶，预期23.9万桶，前值-449.1万桶；俄克拉荷马州库欣原油库存21.3万桶，前值-75.8万桶；美国当周汽油库存增长15.6万桶，预期下降89.7万桶，前值-237万桶；精炼油库存下降168.6万桶，预期-116.8万桶，前值-318.5万桶。低库存仍然是当前支撑油价的核心因素，对供应层面的变化投资者预期还是有明显转变，欧佩克+减产已经被美国主导的非欧佩克+减产国家增产抵消大部分，且明年沙特、俄罗斯等自愿减产退出之后原油市场重现供应过剩预期更是开始影响到投资者对后市的判断。之前市场高度担心伊朗会深度介入巴以冲突而重新招致制裁，这将导致2023年石油产出增速仅次于美国的伊朗供应再生变数，不过这个风险随着时间推移明显有所降低，伊朗方面更多的是口头层面做出了表态，并无实际行动。

需求方面，现阶段已经进入全球需求淡季，高油价又进一步压制了需求端表现，中国原油加工量已经连续四周回落，成品油价格持续走弱，炼厂炼油利润持续收缩，国内炼油开工率回落明显。另外，周四商务部最新公告显示，2024年原油非国营贸易进口允许量为24300万吨，与2023年持平，这也是自2021年以来连续四年稳定在24300万吨。中国原油需求已经逐渐趋于接近峰值，在今年脱离疫情困扰经历了一个强势反弹之后，2024年之后中国市场需求增量将相对有限。美国需求同样亮点不多，美国至10月20日当周EIA车用汽油总产量引伸需求数据969.59万桶/日，前值1002.41万桶/日；原油产量引伸需求数据1901.7万桶/日，前值1978.4万桶/日。

地缘溢价虽然有所回吐，但在过去一段时间地缘因素还是为原油市场注入了变量，让油价暂时止跌进入高位振荡阶段。接下来一段时间，地缘因素预计仍会有影响，按正常发展趋向其影响力将会逐渐减弱，市场注意力仍将回归原油市场供需层面的变化。不管是从盘面价格信息还是目前各大机构对后续原油市场供需演绎预测来看，后期供应短缺局面将会有所缓解，这会限制油价的上行空间，降低投资者追涨意愿，当前低库存现状同样也会限制油价下降空间，这意味着油价未来一段时间大概率还会维持区间波动，注意节奏把握，控制好风险。（作者单位：海通期货）

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