长江宏观：二手房兑现“银十”，韧性有望继续保持

作者：于博刘承昊

每周洞见：二手房兑现“银十”

10月，二手房成交韧性明显走强。以14城为样本，10月二手房成交面积整体高于九月，环比逆季节性改善，呈现出“银十”强于“金九”的特征。从两年复合增速来看，10月14城二手房成交面积同比+30.7%，表现好于9月的16.8%；从四年复合增速来看，10月同比+4.6%，是继5月之后首次录得正增长。分城市来看，强二线城市增长强劲，成都、杭州、南京、青岛、扬州、佛山较2019年10月实现正增长；其中，成都二手房成交面积四年复合增速高达16.4%，表现远好于-5%的新房销售增速。

领先指标触底回升，韧性有望继续保持。对于二手房而言，带看数据是成交数据的领先指标。从59城二手房带看数据来看，10月29日当周，一线、二线、三线城市带看量环比均有明显回升。其中，一线的广深两地、二线城市整体、三线城市整体带看量表现好于去年同期。带看指数回升，意味着二手房成交的韧性有望延续，需求或仍有释放空间。

成交量增、挂牌价降，地产市场依旧偏弱。二手房成交量、带看量企稳向好，反映的购房需求韧性较强。但从供需关系来看，供过于求现象依旧突出。从59城数据来看，带看回升并未提振二手房挂牌价止跌，一线、二线、三线城市挂牌价指数环比仍在缓慢下滑，绝对水平低于去年同期。这说明，未来稳房价仍需长效机制托底，短期看一城一策放松仍有空间。

高频观察：基建逐步发力

总结与展望：10月第4周，内需韧性修复，外需脉冲走弱，地产边际改善，生产走势分化。就上周数据来看：1）新房二手房成交同比增速回升，乘用车零售量两年复合增速续降，服务消费再度走强；2）日耗复合增速续升，但建筑、制造生产表现分化；3）美元持平，油价回落，有色价涨；国内需求分化，工业品涨跌各半；4）库存走势分化，去补各半。

三季度专项债发行积极，叠加1万亿国债政策落地，四季度基建资金支持进一步增厚。近期，从高频数据来看，基建施工已有发力迹象。一方面，基建水泥直供量已连续四周环比正增长，同比恢复率从81.1%逐步恢复至92.9%，反映下游施工强度逐步提升。另一方面，混凝土企业按时回款率明显改善，从7月末的不到30%逐步回升至10月末的34.6%，下游企业回款改善将有利于改善产业链上企业的积极性，提升从资金向实物量转化的效率。

需求：大多改善。【地产】10月全月，30城商品房成交面积同比降幅缩窄。【乘用车】10月前22天，乘联会乘用车零售销量两年复合增速续降。【商贸文旅】较2021年同期，商圈人流增速续升，百度迁徙指数增速续升。

生产：走势分化。【下游】上周乘用车半钢胎开工率续升，原生铝合金开工率走平。【中游】上周沿海八省电厂日耗两年复合增速续升。钢材产量同比降幅扩大，电炉开工率续升。水泥粉磨开工率续升。玻璃产量同比增速续升。江浙织机负荷率回落。

价格：涨跌各半。【海外大宗】上周美元持平，大宗续降。铜均价反弹，铝均价反弹。布伦特油价回落。【国内生资】上周动力煤价格续降。螺纹价格续升，水泥价格续升，玻璃价格回落。PTA产业链产品价格全线下跌。锂电材料价格回落，光伏组件价格续降。

库存：去补各半。【下游】上周十大城市地产库销比回落。【中游】上周螺纹加速去库。水泥库容比持平，玻璃库存由去转补。【上游】动力煤港口库存反弹，炼焦煤港口库存反弹。LME铜库存回落，LME铝库存续降。全美商业原油库存反弹。

下游行业

地产：10月新房成交降幅收窄，二手房成交韧性走强。10月30城新房成交面积同比降幅缩窄，月末冲量高度有限。从历年同期比较来看，月末冲量高度仅略高于受疫情影响的2022年同期。新房成交疲弱导致库存去化放缓，上周十大城市库销比虽高位回落，但仍高于近9年同期。相比之下，二手房成交韧性明显走强，10月14城二手房成交量同比增速续升，环比逆季节性改善，呈现出“银十”强于“金九”的特征。土地市场方面，拿地整体偏冷，百城土地溢价率回落，云浮、清远等三四线城市流拍幅数相对较多。

乘用车：10月下旬批零增速高位回落，生产改善。上周，乘用车周度上险量四周移动平均同比增速续升，环比增速由负转正，反映终端需求仍有韧性。经销商方面，9月经销商库存系数位于历年同期平均水平。渠道补库或仍有空间，但强度确有转弱。生产方面，上周原生铝合金开工率环比持平，半钢胎开工率高位续升，指向厂商排产强度仍高。

商贸文旅：城际出行走强，市内消费改善。文旅方面，百度全国迁徙规模两年复合增速续升，较2019年同期增速同样改善。同时，国内航班量两年复合增速由负转正至7.1%，共同指向文旅边际走强，或缘于商务出行有所好转。市内消费方面，上周10城商圈人流刷新有数据以来新高，票房增速降幅收窄，反映线下消费活跃度有所回升。

中游行业

电力：日耗改善、水电平稳，生产边际改善。上周，沿海八省电厂日耗回升至2018年以来同期最高水平，两年复合增速亦逐渐改善。水电方面，三峡水库出库量环比略有回落，水电出力仍有韧性。综合看，上周整体发电量或有小幅回升，指向生产边际改善。

钢铁：万亿国债驱动预期回暖，生产边际改善。需求方面，螺纹表需环比小幅回落，热轧表需虽连周反弹，但仍位于历年同期低位。尽管当期需求仍偏弱，但特别国债落地驱动需求预期回暖，推动钢价震荡反弹，带动主要品种吨钢毛利回升。同时，需求改善预期驱动生产走强，电炉、高炉开工率双双回升，钢材产量低位回升。

水泥：建筑施工强度改善，驱动产销同步转好。京津冀复工叠加华南地区天气好转，下游建筑施工强度回升，带动全国水泥出货率环比小幅反弹。同时，企业生产亦有改善，各区域粉磨开工率普遍回升。对比之下，需求回升动力更强，全国多数区域库容比小幅回落。价格方面，煤价居高不下推动水泥价格续升，水泥-煤炭价差持续下降。

玻璃：竣工改善空间有限，制约玻璃景气改善。10月末，玻璃下游深加工订单天数较中旬小幅回落0.1天，反映竣工需求持续改善空间不大。需求有顶，使得贸易商提货情绪不高，上周玻璃表观消费量环比小幅走弱。需求回落、生产持平，带动总库存环比反弹，价格环比由升转降。

化工：长丝布成交量加速回落，POY库存高位续升。上周轻纺城长丝布日均成交量加速回落，反映出口脉冲回落后，下游原材料采购需求下滑。从生产来看，江浙织机负荷率回落，POY库存天数走高，印证上述判断。价格方面，原材料累库叠加原油价格下跌，纺服链产品价格继续下行。

新能源：光伏组件价格下跌，锂盐价格回落。光伏方面，组件环节供过于求状况未有缓解，价格普遍续降。受组件累库影响，电池片、硅片出货不畅，价格承压下跌。降价趋势持续向上游蔓延，硅料端新订单报价明显下调，硅料价格环比由升转降。锂电材料方面，电池厂原料采购延续刚需补库状态，叠加部分锂盐厂复工，供过于求使得锂盐价格承压回落。

上游行业及交运

煤炭：累库带动电煤价格下跌，焦炭价格走平。动力煤方面，上周日耗虽有改善，但幅度有限，电厂库存仍处高位，采购意愿较弱。叠加大秦线恢复正常发运，调入量环比大幅反弹带动港口库存回升幅度较大，动力煤价格承压续降。双焦方面，上周铁水产量止跌，对双焦价格形成短暂支撑。

大宗：Q3美国经济仍强，美元高位续升。上周，美国公布三季度GDP增速，环比折年增速达4.9%，好于市场一致预期。美国经济增长强劲，叠加欧元区加息暂缓，带动美元指数继续高位持平。强美元压制大宗价格，上周CRB及RJ/CRB指数双双走弱。

有色：万亿国债叠加库存走低，铜铝价格止跌回升。上周，全国人大常委会会议通过国务院提出的增发1万亿国债支持防灾减灾等项目建设的提案。在万亿国债的支撑下，今年四季度到明年年中的基建实物量有望走强，进而带动包括有色金属在内的大宗品需求。除需求因素外，上周铜铝库存低位续降，呈现偏紧特征。受需求和供给两方面利好影响，上周铜铝价格止跌回升。

原油：强美元叠加需求隐忧，上周油价小幅回落。上周，巴以冲突仍在发酵，但局势进入僵持阶段。多国斡旋使得市场对于中东地区原油供给中断的担忧有所缓解。需求方面，上周全美商业原油库存意外回升，使得市场担忧未来原油需求走弱。金融属性上，强美元持续压制大宗商品价格，原油同样受到波及。综合供需及美元因素，上周原油周度均价震荡回落。

交运：大宗采购脉冲走弱，快递物流逐渐走强。航运方面，BDI指数回落，反映大宗采购需求脉冲走弱。集装箱高频量价表现偏弱，其中：10月二十港集装箱船离港载重吨数当月同比增速弱于9月；运价上，美线欧线走势分化，CCFI指数低位续降。货运方面，上周G7整车货运流量指数同、环比均有回升，反映工业产销边际改善。快递方面，上周高速货车通行量、快递揽件数和寄件数同、环比均有改善，指向双十一效应已在逐步显现。

风险提示

1、海外超预期衰退，挫伤我国外需强度，拖累国内经济复苏进程。

2、不排除政策在经济走弱时加大刺激力度，政策外生动力推动经济走强。

研究报告信息

证券研究报告：实体经济洞察2023年第35期：二手房兑现“银十”

对外发布时间：2023-11-04

研究发布机构：长江证券研究所

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