德邦证券化经济指数周报：中央“加杠杆”和工业企业“补库存”，实体经济流动性或持续改善

投资要点

· 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年10月29日，本周ECI供给指数为51.15%，较上周回升0.06%；ECI需求指数为49.40%，较上周回升0.05%。从分项来看，ECI投资指数为49.73%，较上周回升0.07%；ECI消费指数为49.48%，较上周回升0.01%；ECI出口指数为48.54%，较上周回升0.06%。

· 月度ECI指数：从10月份前四周的高频数据来看， ECI供给指数为51.12%，较9月回升0.18%；ECI需求指数为49.35%，较9月回升0.09%。从分项来看，ECI投资指数为49.65%，较9月回升0.11%；ECI消费指数为49.46%，较9月回升0.12%；ECI出口指数为48.50%，较9月回升0.14%。从ECI指数来看，“金九银十”下供需两端均处于较为稳定的修复态势，其中终端需求在10月份继续改善。主要城市商品房销售面积同比增速继续收窄，而乘用车零售环比和同比仍延续正增长，此外9月份企业库存延续回补且库销比有所回落，企业库存周期有望进入主动补库阶段。

· ELI指数：截至2023年10月29日，本周ELI指数为0.46%，较上周回落1.01%。中央“加杠杆”和工业企业“补库存”，实体经济流动性或持续改善。10月24日，国务院宣布增发国债并调整2023年中央预算方案，中央财政将在今年四季度增发1万亿元一般国债，并作为特别国债管理，如此今年年内全国财政赤字将从3.88万亿增加到4.88万亿，预计表内赤字率提升至3.8%，增发国债预示中央开启“加杠杆”之旅，结合地方政府隐性债务“化解”，中央政府“加杠杆”和地方政府“稳杠杆”相结合，中央财政增加开支对冲地方化债对基建的拖累，三季度以来经济平稳增长的势头或将继续稳固，从流动性扩张来看，由于中央财政“加杠杆”，1万亿国债或提振社会融资规模存量增速大约0.25个百分点，推动广义流动性扩张。

· 风险提示：政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。

目录

1. 本周指数概览

1.1. ECI指数：需求持续回升下企业或进入主动补库阶段

1.2. ELI指数：中央“加杠杆”下实体经济流动性或持续改善

2.本周高频数据概览

2.1. 工业生产：库存周期或进入主动库存阶段

2.2. 消费：乘用车零售环比增速有所放缓

2.3. 投资：水泥、玻璃价格持续回升

2.4. 出口：四季度出口有望持续改善

2.5. 通胀：猪肉价格连续四周回落

2.6. 流动性：上周货币净投放13700亿元

3.本周政策一览

4.风险提示

正文

1.本周指数概览

1.1.ECI指数：需求持续回升下企业或进入主动补库阶段

从周度数据来看，截至2023年10月29日，本周ECI供给指数为51.15%，较上周回升0.06%；ECI需求指数为49.40%，较上周回升0.05%。从分项来看，ECI投资指数为49.73%，较上周回升0.07%；ECI消费指数为49.48%，较上周回升0.01%；ECI出口指数为48.54%，较上周回升0.06%。

从10月份前四周的高频数据来看， ECI供给指数为51.12%，较9月回升0.18%；ECI需求指数为49.35%，较9月回升0.09%。从分项来看，ECI投资指数为49.65%，较9月回升0.11%；ECI消费指数为49.46%，较9月回升0.12%；ECI出口指数为48.50%，较9月回升0.14%。从ECI指数来看，“金九银十”下供需两端均处于较为稳定的修复态势，其中终端需求在10月份继续改善。主要城市商品房销售面积同比增速继续收窄，而乘用车零售环比和同比仍延续正增长，此外9月份企业库存延续回补且库销比有所回落，企业库存周期有望进入主动补库阶段。

1.2.ELI指数：中央“加杠杆”下实体经济流动性或持续改善

截至2023年10月29日，本周ELI指数为0.46%，较上周回落1.01%。

中央“加杠杆”和工业企业“补库存”，实体经济流动性或持续改善。10月24日，国务院宣布增发国债并调整2023年中央预算方案，中央财政将在今年四季度增发1万亿元一般国债，并作为特别国债管理，如此今年年内全国财政赤字将从3.88万亿增加到4.88万亿，预计表内赤字率提升至3.8%，增发国债预示中央开启“加杠杆”之旅，结合地方政府隐性债务“化解”，中央政府“加杠杆”和地方政府“稳杠杆”相结合，中央财政增加开支对冲地方化债对基建的拖累，三季度以来经济平稳增长的势头或将继续稳固，从流动性扩张来看，由于中央财政“加杠杆”，1万亿国债或提振社会融资规模存量增速大约0.25个百分点，推动广义流动性扩张。在中央财政“加杠杆”的同时，工业企业经营也延续积极回暖的迹象，1-9月全国规模以上工业企业利润同比下降9.0%，降幅继续收窄2.70个百分点，9月份单月工业企业利润同比上涨11.90%，环比收窄5.3个百分点，其中制造业利润占比继续上升，工业企业盈利结构积极回暖，8月份以来随着终端需求边际改善、PPI见底回升，财政政策积极加码，内需复苏稳健，工业企业已经出现“补库存”的迹象，而10月份表内赤字率上调、1万亿国债增发并在未来半年投入使用，流动性供需两侧或持续回暖。

2.本周高频数据概览

2.1.工业生产：库存周期或进入主动库存阶段

开工率方面，本周主要行业开工率小幅回升。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为65.30%和73.08%，分别环比回升0.13%和0.45 %；本周PTA开工率录得77.74%，环比回升2.13%，较去年同期回升1.56%；本周钢厂高炉开工率录得82.51%，环比回升0.15%，较去年同期回升1.05%。

库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计201.85万吨，环比回升9.78万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得254.56万吨，环比回落6.96万吨；本周港口铁矿石合计库存录得11134.58万吨，环比回升90.40万吨。

负荷率方面，上周沿海七省电厂负荷率录得75.71%，环比回落0.29%，较去年同期回升5.86%；本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得77.33%、89.01%和65.82%，分别环比回升2.49%、回升0.01%和环比持平。

2.2.消费：乘用车零售环比增速有所放缓

乘用车消费方面，10月22日乘用车当周日均销量录得59600辆，较去年同期回升6715辆。根据乘联会发布的最新预测数据，10月份乘用车零售约为202万辆左右，环比增长0.1%，同比增长9.5%，其中新能源汽车零售约为75万辆，环比增长0.9%，同比增长34.6%。边际来看，10月份乘用车零售市场较9月份环比增速有所放缓，整体仍保持温和修复的态势，但随着促销政策对乘用车零售拉动作用的逐渐减弱，四季度乘用车零售市场热度或边际回落。

人员流动方面，本周航班执飞率均值为86.28%，环比回升0.84%，较去年同期回升50.74%。地铁日均客运量录得7820.53万人，环比回升36.94万人，较去年期回升2829.25万人。

2.3.投资：水泥、玻璃价格持续回升

基建投资方面，10月25日石油沥青装置开工率录得38.40%，环比回升0.70%，较去年同期回落4.30%；10月20日全国水泥发运率录得46.28%，环比回落2.25%，较去年同期回落5.32%。

房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得1818.01万平方米，环比回升11.16%；上周30大中城市商品房成交面积录得274.77万平方米，环比回升10.69%。10月中旬普通硅酸盐水泥市场价录得312.90元/吨，环比回升6.60元/吨；10月中旬浮法平板玻璃市场价录得2150.60元/吨，环比回升21.10元/吨。

2.4.出口：四季度出口有望持续改善

出口价格方面，本周中国/上海出口集装箱运价指数分别录得811.50点和1012.60点，分别环比回落5.70点和回升94.94点；本周波罗的海干散货指数录得1804.60点，环比回落245.80点。

出口数量方面，韩国10月前20日出口总额同比增速录得4.6%，继9月后再次录得正增长，而随着美国库存周期接近去库尾声，补库阶段的开启或对我国出口产生显著拉动。

2.5.通胀：猪肉价格连续四周回落

国内方面，本周猪肉平均批发价录得21.82元/公斤，环比回落0.45元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.99元/公斤，环比回落0.05元/公斤。

国际方面，本周布伦特原油期货结算价录得87.22美元/桶，环比回落7.68美元/桶；本周COMEX黄金期货结算价录得1840.10美元/盎司，环比回落58.30美元/盎司。

2.6.流动性：上周货币净投放13700亿元

公开市场操作方面，上周央行进行28290亿元逆回购操作，有14590亿元逆回购到期，当周货币净投放13700亿元。

受到资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回升，从周初的1.9330%回升至周末的2.0530%；本周10年期国债收益率小幅回升，从周初的2.7038%回升至周末的2.7157%。

3.本周政策一览

4. 风险提示

政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。

报告信息

证券研究报告：【德邦宏观芦哲】需求持续回升推动企业开启补库——20231029

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